Warsh dreigt de financiële markten zenuwachtig te maken door minder communicatie van de Fed
WASHINGTON (AP) — De Federale Reserve is decennialang gestaag geëvolueerd van een afgelegen, ondoorzichtig overheidsorgaan dat weinig deelde over wat het deed of waarom, naar een transparanter instituut dat bereid was uit te leggen hoe het beslissingen neemt en wat het denkt over de economie.
Maar binnen zijn eerste persconferentie Woensdag begon de nieuwe voorzitter Kevin Warsh een aantal van die stappen terug te draaien. Warsh is, net als veel economen, van mening dat de financiële markten te afhankelijk zijn geworden van de richtlijnen van de Fed, en dat een dergelijke koers effectiever is bij financiële crises of economische neergang.
Warsh bracht snel veranderingen aan: de verklaring van de Fed over haar rentebesluit werd teruggebracht tot 132 woorden, van 341 in april. En Warsh merkte nadrukkelijk op dat de verklaring elke hint, of “forward guidance” over wat de volgende stappen van de Fed zouden kunnen zijn, uitsluit.
Kortom, Warsh kwam snel zijn belofte na om de communicatie van de Fed te verbreken, met name de richtlijnen die zij aan de financiële markten geeft over haar volgende rentebewegingen. Toch brengt een dergelijke aanpak het risico met zich mee van gewelddadiger schommelingen in de aandelen- en obligatiekoersen, zeggen analisten, en zou dit uiteindelijk kunnen leiden tot hogere rentetarieven voor consumenten en bedrijven.
“Voorwaartse richtlijnen hebben in het algemeen gediend om de volatiliteit te onderdrukken en de marktverwachtingen te verankeren”, zegt George Pearkes, mondiaal macrostrateeg bij Bespoke Investment Group. “En dat heeft geleid tot lagere rentetarieven, vergeleken met alternatieven.”
Toch zal de impact op consumenten waarschijnlijk bescheiden zijn, voegde Pearkes eraan toe, nu de hypotheekrente misschien een kwart punt hoger is dan anders het geval zou zijn.
Financiële markten geschommeld en viel toen Woensdag na de verklaring en persconferentie. Het rendement op de 10-jaars staatsobligatie, dat de hypotheekrente sterk beïnvloedt, steeg woensdag van 4,43% naar 4,49%, hoewel het in de donderdaghandel terugviel. Het rendement op 2-jaars staatsobligaties, dat de verwachtingen voor actie van de Fed nauwgezet volgt, bedroeg donderdag 4,16%, een scherpe stijging ten opzichte van de 4,05% vóór de bijeenkomst van de Fed. De brede S&P 500-aandelenindex daalde woensdag 1,2%.
Warsh gaat mogelijk terug naar de jaren negentig
Dergelijke schommelingen kunnen een teken zijn van wat komen gaat. Vorige voorzitters hebben de volgende stappen van de Fed duidelijk genoeg aangegeven, zodat de financiële markten grotendeels hebben geanticipeerd op de acties van de centrale bank. Maar Warsh heeft voormalig voorzitter Alan Greenspan vaak als voorbeeld genoemd, wiens omzichtige opmerkingen beleggers vaak aan het raden hielden.
Greenspan, die van 1987 tot 2005 voorzitter was, luidde de verklaring in die de Fed nu afgeeft na elke vergadering waarin haar besluit wordt aangekondigd. De eerste verklaring werd uitgegeven op 4 februari 1994 en zei dat de Fed haar beleidsrente voor het eerst in vijf jaar zou verhogen. Deze stap overrompelde beleggers en de Dow Jones Industrial Average daalde die dag met 2,4%.
Het terugschroeven van de Fed-communicatie maakt deel uit van een groter pakket potentiële hervormingen van de operaties van de centrale bank, waar Warsh woensdag melding van maakte. Hij kondigde aan dat de Fed vijf taskforces zal opzetten om de communicatie van de Fed, haar balans, de manier waarop zij economische gegevens analyseert en verzamelt, de impact van AI op de productiviteit en de werkgelegenheid, en de raamwerken die zij gebruikt om de inflatie te analyseren, te onderzoeken.
Warsh zei dat de communicatietaskforce veranderingen in de driemaandelijkse economische projecties van de Fed zou overwegen, maar ook zou kijken naar andere recente innovaties, waaronder persconferenties. Voormalig voorzitter Ben Bernanke was de eerste die ze vasthield, hoewel hij dit pas deed na elke andere Fed-vergadering. Warsh’s voorganger, Jerome Powell, ging ze na elke bijeenkomst vasthouden.
Dergelijke stappen staan in schril contrast met de jaren negentig, toen Greenspan een besluit van de Fed nooit officieel aan verslaggevers uitlegde. Warsh zou uiteindelijk een deel van de toegenomen transparantie van de Fed kunnen terugdraaien.
“Dit is een grote verandering in de manier waarop de Fed zich heeft gedragen sinds de mondiale financiële crisis (2008-2009)”, aldus Matthew Luzzetti, hoofdeconoom van de VS bij Deutsche Bank. “Sindsdien is er een eenrichtingstrein geweest naar meer communicatie, meer transparantie en meer voorwaartse begeleiding. Warsh heeft die trein nu in omgekeerde richting gezet.”
Voorzitters van de Fed hebben voordelen gezien in het vooruitzicht
Eerdere Fed-voorzitters, te beginnen met Bernanke, hebben een duidelijk voordeel gezien van meer communicatie: het helpt de markten in de richting te sturen die de Fed wil. Fed-functionarissen controleren de kortetermijnrente, maar de rentetarieven die van invloed zijn op de economie – zoals het rendement op de 10-jaars staatsobligaties – worden sterk beïnvloed door de verwachtingen van beleggers ten aanzien van inflatie en economische groei. Door hun volgende stappen te telegraferen kunnen beleidsmakers ervoor zorgen dat de langere termijnrente verandert, nog voordat de Fed haar eigen benchmarkrente heeft aangepast.
Toch is Warsh van mening dat de financiële markten te afhankelijk zijn geworden van de richtlijnen van de Fed. In plaats daarvan wil hij dat beleggers peilen naar de volgende stap van de Fed door economische gegevens te onderzoeken en hun eigen oordeel te vellen, dat de Fed vervolgens kan overwegen als onderdeel van hun beoordeling van waar de economie naartoe gaat.
“De koersen op de financiële markten zijn waarschijnlijk de belangrijkste informatiebron voor centrale bankiers”, zei Warsh woensdag op de persconferentie.
Begeleiding kan helpen bij onverwachte gebeurtenissen
David Andolfatto, hoogleraar economie aan de Universiteit van Miami en voormalig econoom bij de St. Louis Fed, zei dat hij het met Warsh eens was dat de voorwaartse sturing gebreken vertoont. Het kan gemakkelijk op zijn kop worden gezet door onverwachte gebeurtenissen, zei hij, zoals de Russische invasie van Oekraïne of de oorlog met Iran.
Maar de voorzitter zou richtlijnen moeten opstellen voor hoe de Fed zal reageren op onverwachte gebeurtenissen, zei Andolfatto, of op uitdagingen zoals de aanhoudende inflatie waar de Fed nu mee worstelt, maar Warsh heeft dat tot nu toe niet gedaan.
“Ik ben het met hem eens als het gaat om het afschaffen van voorwaartse begeleiding, maar je moet dit vervangen door een noodplan”, zei Andolfatto. “Het is niet genoeg om te zeggen: geloof me, we zullen de inflatie op peil houden.”
Ironisch genoeg zou het besluit van Warsh om de forward-guidance te laten vallen de andere 18 leden van het rentebepalende comité van de Fed kracht kunnen bijzetten, aldus Pearkes. Deze functionarissen – zes leden van de raad van bestuur van de Fed, plus de presidenten van de twaalf regionale Fed-banken – houden regelmatig openbare toespraken, en hun opmerkingen zullen nog meer aandacht krijgen nu de financiële markten op zoek gaan naar aanwijzingen over wat de Fed vervolgens kan doen.
Een grote uitdaging voor de aanpak van Warsh zal ontstaan als er sprake is van een scherpe financiële neergang of economische crisis, zoals zich heeft voorgedaan tijdens de COVID-pandemie. Onder deze omstandigheden kunnen forward guidance, zo zeggen economen, een belangrijke rol spelen bij het kalmeren van de markten.
“Of het de tand des tijds zal doorstaan en of hij zich vijf jaar lang zo zal gedragen, is een heel andere vraag, maar we zullen moeten wachten tot de gebeurtenissen zich ontvouwen voordat we een antwoord kunnen krijgen”, aldus Pearkes.
